来自 财经资讯 2020-03-14 07:02 的文章
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“08年危机重现”言过其实,动荡中企业如何套保避险?

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疫情以及资本市场自身的脆弱性导致波动加剧。北京时间3月9日晚间,在两周累跌已超12%之后,美股开盘再暴跌,标普500指数跌7%,触发一级熔断机制,当日早些时候油价闪崩30%。3月10日13时30分左右,10年期美债期货跌停,触发熔断机制。

原标题:看淡四季度境内债市,但外资“买入”步伐不会停止

经历了十多年的超长扩张周期,金融危机是否将卷土重来?面对未来的市场动荡,投资者永远无法精准预判方向,不断走向国际化的中国企业应如何进行外汇、利率等套期保值,锁定风险?人民币LPR IRS可以发挥什么作用?对此,3月10日,第一财经独家专访了渣打银行有限公司金融市场部总经理杨京。

过去两年,随着债市开放不断深入,境外投资者在中国国债方面的比重已近10%,外资开始和中资在境内债市进行正面交锋。尽管外资构成复杂、风格各异、交易数据并不易得,但根据第一财经记者对多位外资债券基金经理的采访,以及对部分市场数据的分析也不难发现,“洋和尚”尽管不如中资熟悉信用债,但其对中国利率债的交易敏感度并不差,甚至在多个阶段跑赢中资。

当前风险不同08年危机

www.9159.com,8月时,就有多位外资基金经理对记者表示,鉴于央行此次对调结构、不希望大水漫灌的定力,当时就已对利率债采取波段交易,并伺机逢高获利了结。截至目前,10年期国债收益率已逼近3.25%,目前主流观点已认为可能突破年内高点3.4%。“外资在几个重要拐点都准确抓住了趋势。”法国巴黎银行中国汇率及本地市场策略主管季天鹤对第一财经记者表示,比如在2018年一季度,当市场上还在争辩利率是否会继续上行时,境外投资者已经大举增持债券,例如在当时的10年国债新券180004上,境外机构是二级市场上最大的买家。

“目前没必要十分恐慌,2008年金融危机时期的情况和目前有所差异,”杨京表示,此次触发点是疫情,而非次贷,未来金融危机风险会否实质性攀升,仍需密切关注疫情的发酵以及对全球经济、金融市场的冲击。

对利率变化反应敏锐

“回想08年金融危机来袭时,整个华尔街都懵了,用‘天崩地裂’来形容一点也不为过。”杨京回忆道。

2006年,中国的利率衍生品利率互换(IRS)正式推出,而离岸市场也推出了NDIRS(离岸不可交割利率互换),IRS和NDIRS产品结构相同,所不同的是参与机构。后者的参与机构主要是外资银行、国际投行、海外对冲基金等。彼时,外资直接进入中国债市的渠道不畅通,因此唯一表达利率观点的交易工具就是NDIRS。

2007年,次贷危机开始发酵。2008年9月15日,美联储“袖手旁观”,雷曼兄弟轰然倒闭,这一导火索引发一系列连锁反应:美国国际集团获得救助;货币市场基金资产净值史无前例的跌破1美元;高盛和摩根士丹利变为银行控股公司;政府决定执行7000亿美元的问题资产救助计划,以帮助整个银行业脱离困境。

浙商基金债券投资经理、原兴业银行资金运营中心交易员叶予璋对第一财经记者表示,“NDIRS市场在美国次贷危机发生前就有了动静,当时中国境内通胀较高、经济数据还不错,但境外已经嗅到了次贷危机的前兆,因此当时境外机构已转为看跌利率了。2011年欧债危机也类似,危机带来的影响从境外传导至境内。一般来说,利率互换比债券更灵敏、更具前瞻性。”

直到2009年3月9日,标普500指数最低跌到666点,而这一天正是美股八年牛市的起点。“永远不要和央行对着干”成了业内的金科玉律。而看似繁荣的美股实则也是由过去十多年的央行流动性、公司股票回购推动,美股市值比起2009年初金融海啸最低点时的9万亿美元更是翻了两番。

季天鹤的研究也发现了多个外资跑赢的案例。他表示,比如在2016年四季度,境外投资者坚定认为利率上行,因此5年回购NDIRS利率高于5年回购在岸掉期利率,利差不断扩大。最后,市场以整体利率上行、在岸掉期利率追上离岸作为结束。也就是说,境外投资者比境内投资者更早抓住了央行去杠杆和中国经济回暖的信号。

“2008年下半年,股市、原油、工业金属、贵金属大幅下挫,标普500跌幅超30%,布兰特原油大跌55%,‘经济风向标’的伦铜下挫近64%,避险资产黄金跌超8%。而此次从2020年2月20日到3月9日的疫情发酵期里,与标普500下跌18.5%, 布兰特原油下跌37%,但伦铜跌幅仅3.4%,黄金则涨2.8%。”杨京表示。

“当时境内市场交易员还在感叹职业生涯仅剩200个bp(基点)。那时10年期国债收益率跌至2.6%。但此后去杠杆导致的债市巨震也证明了这种担忧大可不必。”他称。

在他看来,这次油价暴跌并未在很大程度上影响金属盘走势,因为其背后的市场推动力完全不同。“08年金融危机,原油和金属盘一起暴跌,而这次主要是原油暴跌,主因还是俄罗斯和沙特打价格战,加之受疫情扩散对全球经济下滑及原油需求减弱的担忧。”

又如在2019年三季度,尽管受到加强金融监管的影响,境外机构仍然坚决增持中国债券,例如十年国债活跃券190006。从2019年6月至8月20日,境外投资者在二级市场净买入超过200亿的国债190006,从而捕捉了这轮25bp的行情。

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对四季度走势暂达共识

同时,美国政府债券收益率及美元掉期利率在3月9日晚也未跟随全球股市的暴跌而继续下探,出现了暂时筑底的信号,目前需要等到美联储下一步货币政策及声明。

近期,中国利率债的走势可谓令交易员倍感“痛苦”,央行在货币政策方面的定力也让众多押注“债牛”或收益率下行的交易员失了算。尽管中外资时常出现观点分歧,但目前,尤其是LPR(贷款报价利率)调降落空后,他们在对四季度利率走势的方向似乎达成了某种共识——向上。

外汇波动加剧,企业需优化套保策略

“8月看多债市的观点仍占上风,9月大家对债市是‘唱多不做多’,10月开始10年期国债收益率到了3.1%以上、但降息难至,导致收益率掉头向上,再到10月21日LPR报价超预期维持不变,做空债市的情绪由此引爆。”某国内券商自营债券投资经理对记者表示,“目前起码先看3.3-3.5%。”

未来一段时间,金融市场的波动幅度将可能有增无减,对于有外汇敞口的企业,考验决策的速度和能力。

10月21日,10月LPR报价出炉——1年期品种报4.20%,5年期以上品种报4.85%,两档报价都维持不变。交通银行金融市场运营中心高级分析师杨一成对记者表示:“本次一年期报价利率维持显示了当前降低银行负债端利率的必要性。上周五银保监会发布实施通知规范结构性存款,也显示出当前监管引导银行存款和市场利率回到合理水平的决心。展望四季度,考虑到目前的内外部因素,边际上货币数量不会紧张,但货币政策能否有一定放松还是受到较多因素影响,整体来说,央行目前定力足。10年期国债可能在3.2%-3.3%寻找均衡。”

2月20日至今,人民币对美元升值近1.3%,市场人士将人民币称为“全球最抗疫货币”之一。不过杨京认为,人民币今年的波动基本在2000点上下,预计未来难以走出单边行情,而是维持区间宽幅波动的状态。

季天鹤则对记者称,“利率上行还会持续一段时间,继续突破3.2%、3.25%是大势所趋。原因在于,整体情况似乎都进入了新时期,通胀、贸易问题暂缓、财政发力、部分经济数据(如就业)等都在指向利率上行,目前需要关注今年10年期国债收益率会否突破年内的前高3.4%。”

在这一背景下,企业如何进行外汇套保?

净流入在波动中持续

杨京认为,鉴于美元利率大幅下跌,导致3月9日中国境内美元/人民币一年期掉期点升至974点,创近两年新高。“这对有远期购汇需求的进口企业比较棘手,将近1000点的掉期成本,再加上购汇需要缴纳的外汇存款准备金,等于增加了1100点的成本,相当于远期购汇价格要达到7.05。”

尽管债市陷入震荡期,但这并不意味着外资就停止了“买买买”的步伐。各界预计,未来净流入的趋势将在波动中持续增加。

面对这一情况,杨京建议,企业有两种套保方式可选。首先,鉴于当前远期购汇成本高,且人民币预期尚稳,企业可根据其敞口头寸,逐步建仓、进行对冲,而无需大幅加仓;另一种方法则是,企业可在银行开立信用证后,提前购汇,并将美元存入银行以备后用,这就可以避免在目前成本比较高的情况下做大规模做远期购汇。

“其实多数外资的思维并不复杂,只要同期人民币债券收益率能较美债高出50bp(剔除外汇对冲成本),他们就愿意增持人民币债券。”某外资行金融市场部总经理对第一财经记者表示。截至10月23日10时,中国10年期国债收益率报3.24%,同期美债收益率报1.784%,中美利差仍高达140bp。

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