来自 财经资讯 2019-10-22 18:52 的文章
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www.9159.com大摩基金李轶:经济渐转型 固收回报率下降

www.9159.com 1大摩添利18个月债券基金经理李轶

  嘉实投资者回报研究中心

  自2008年金融危机以来,世界主要经济体采取了各自的反危机政策,包括量化宽松,加码政府投资,贸易与汇率政策等。时至今日,美国率先走出了衰退泥潭,欧洲、日本复苏乏力,新兴市场国家感受到了衰退与汇率危机的叠加,中国则进入了改革深水区,面临长期增长中枢的下移。世界经济进入了金融危机后的第二阶段,即再平衡进程,在今年的主要表现则是大宗商品的漫长熊途和新兴市场的汇率危机。

  自2008年金融危机以来,各国央行[微博]普遍实施货币宽松政策以刺激经济。例如,以美联储为代表的欧美央行就采取了大规模购债的方式来释放流动性(又称量化宽松)。随着全球经济复苏渐入正轨,宽松政策也开始逐渐淡出。美联储主席耶伦(J. Yellen)在3月底表示,将按照当前速度缩减量化宽松,在2014年秋季退出债券购买计划。耶伦并明确指出,如果经济按目前的状况持续成长,美联储将在2015年秋季加息。随着美国量化宽松政策退出的临近,全球流动性宽松即将终结,进入后宽松时代。这些变化对中国经济会带来哪些影响?在本期专栏中,嘉实回报中心将就这一问题同广大投资者一起进行探讨和分析。

  货币环境面临再平衡。美国前两次加息周期都对世界经济格局产生了深远影响。本次美国加息预期已持续了一年以上,导致新兴市场的货币遭重创,普遍贬值10%-20%。大宗商品的熊市加剧了制造国的衰退。国际资本流动也部分反映了世界格局重构的预期。然而货币再平衡并非坦途,尽管油价为美国经济输入了通缩,但扣除能源价格的PCE(个人消费支出)指数仍持续低迷。这种通胀环境在过去加息周期中并不相同。非农就业数据的不稳定也构成了波折。

  此轮全球性货币宽松肇始于美国。为应对次贷危机,美国自2008年底开始实施量化宽松政策,随后欧洲也实行非常规货币政策为经济注入流动性,日本则推出了以扩张货币为核心的“安倍经济学”。通过这些货币政策,成熟经济体在过去几年将全球带入流动性宽松时期,对避免全球经济在次贷危机和欧债危机的连续打击下滑向深度衰退起到了积极的作用。据统计,在次贷危机爆发前美联储的资产规模是9000亿美元,经过三轮量化宽松,此规模已经超过4万亿美元,预计到2014年年底将达到5万亿美元。显然,作为一种非常规的货币政策,执行近6年的量化宽松不能无限期持续下去。从美国近期公布的消费、就业、国民收入等重要经济指标来看,美国经济向好的趋势十分明显,量化宽松已经基本完成了使命。作为全球起主导作用的经济体,美国量化宽松的终结将会影响其他经济体的货币政策,从而带动结束全球流动性6年来的宽松,进入后宽松时代。作为世界第二大经济体,中国经济在后宽松时代将受到那些影响呢?

  贸易领域再平衡悄然展开。长期来看,中国进入转型期,人口红利结束,劳动力价格比较优势减弱抑制出口。短期来看,印度、墨西哥等新兴市场的汇率贬值带来出口优势。

  首先,中国的出口贸易将会获益。美国对于量化宽松的退出是有条件的,其退出的步伐和节奏都取决于美国的经济情况,其他国家也会秉持审慎的原则。换言之,流动性宽松的终结并不意味着经济失去了倚仗和凭靠,而恰恰说明经济恢复了活力,迈向繁荣。“世界工厂”之称对中国可谓名副其实,据世界贸易组织最新披露,中国在2013年已经成为世界第一大货物贸易国。因此,世界经济的向好对中国的出口产业最为有利,出口将继续是稳定和拉动中国经济增长的重要力量。

  中国经济进入转型期,未来经济将呈现长期弱平衡的底部调整。年内经济增速由快速下滑步入缓慢探底,由于金融业高基数和微刺激效应衰减,明年GDP增速可能在7%以下。而转型仍需基本稳定的前提,伴随稳增长政策实施,财政和货币政策都有空间。未来央行[微博]将大概率保持国内低利率环境,外汇占款减少将带来降准空间。而全球再平衡进程相比过去进展缓慢,拉升了世界经济周期,也为中国带来了宝贵的转型时间。

  其次,人民币汇率双边波动的幅度将加大。全球流动性宽松既然始于成熟经济体,势必也会终于成熟经济体。因此,随着美联储计划实施的加息,全球资金回流欧美的进程将逐步加快。对于中国而言,自2005年实施有管理的浮动汇率以来,人民币一直在单边升值,但是随着外围经济环境转好和进入加息周期,国际资本很可能会改变对人民币资产的相对收益预期,从而导致人民币汇率远超过往的双边波动。事实上,中国央行对汇率波动的趋势已经有所预期,在2014年3月15日发布公告,银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价的日波动幅度由1%扩大至2%。人民币汇率的新变化将对国际贸易和对外投资提出不同于以往的挑战。

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