来自 股票基金 2019-11-28 23:47 的文章
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同仁堂突围:1.7万员工一半干销售 百年老店营收增速历史新低

《投资时报》记者就市场普遍关注的问题发送提纲至同仁堂董秘办,但截至发稿日并未收到回复。

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  而同仁堂2010年年报显示,其前十大流通股东中有五席被基金包揽,其余席位也被保险、年金等占据。

一位接近同仁堂的人士对《投资时报》记者表示,同仁堂在市场化的尝试中缺乏灵活的机制,多年来进展不大。目前同仁堂健康是其旗下发展最好的一个板块,还曾在2016年拿到直销牌照。但由于种种原因,集团内部至今并未展开直销业务。

  同仁堂的毛利率水平跟其产品售价和产品的独特优势完全无法匹配。

不过,除心脑血管类产品外,同仁堂另外三大业务领域收入均出现不同程度的萎缩。其中,补益类业务收入同比下降13.99%、清热类业务收入同比下降3.87%,妇科类业务收入同比下降14.39%。

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350岁高寿的同仁堂再度登上头条。这一次,是因为“疯狂的996”。

  “从业务结构来看,集团主要由制药工业、医药商业及医疗服务三块组成,而这三个业务板块在法人单位层面又相互交叉,集团整体的业务架构并不是非常清晰,未来存在整合的必要。”国金证券的研究报告认为。

值得注意的是,在收入增速放缓的同时,同仁堂还出现了库存积压的问题。自2009年以来,同仁堂公司存货水平从18.15亿元逐年上涨,截止2018年末达到了62.89亿元,十年间上涨了3.46倍,且后者已占到当年流动资产40%的比重。

  高企的开办和运营费用吞噬了同仁堂的利润。

事实上,这只是此前负面事件的延续。去年末爆发的假蜂蜜门事件,虽然最终以1408万元的罚款告一段落,却让同仁堂久负盛名的“炮制虽繁必不敢省人工,品味虽贵必不敢减物力”的古训为之蒙尘。

  同仁堂集团下属公司之间大量的关联交易也强化了市场对于同仁堂资产注入的预期。

同仁堂投入的营销费用,已经从2009年的6.35亿元,增长至2018年的29.53亿元,十年内增长超过4倍。特别是2015年至2018年间,其营销费用的增长速度分别为22.07%、12.39%、9.77%、11.04%,除2017年以外均超过了营业收入的增长速度。

  一直表现落后的同仁堂摇身一变成了医药板块的黑马。

不过,一些大型的中药药企已经开拓业务试图转型。或是由营销驱动转向研发驱动,布局创新药、生物药;或是进军大健康领域,布局日用品、化妆品、保健品业务线等。

  “现在投资界对于同仁堂基本有两点共识,第一,同仁堂是一个很好的品牌,它们的产品质量也很好,产品也很有竞争力;第二,但是同仁堂在战略上,在管理上,在营销上还有很大的改进空间,从现在的情况看,还看不出公司在这些方面有实质性改进,所以同仁堂的股价表现在医药行业内长期偏低,公司的独特优势并没有获得溢价。”博瑞蓝筹投资管理有限公司副总经理张少平认为。

而多年来同仁堂对于研发的投入并不大方。根据年报显示,2018年同仁堂研发投入为2.34亿元,只占到了29.53亿元的销售费用的7.9%。

  此外,国金证券认为“由于业务和法人单位的相互交叉,导致作为上市公司的股份公司与集团其他下属法人单位存在大量的同业竞争和关联交易。从上市公司监管角度看,未来也存在整合的必要。”

但该业务并没能成为同仁堂未来的增长动力,发展前景难料。在2018年年报中,同仁堂并未透露保健品及食品业务的具体收入,但这部分业务销售占比只有17.37%,较2017年的19%还出现了萎缩。

  传言或许并非空穴来风,同仁堂年报中就明确表示“2010年北京市委、市政府将同仁堂集团列为首都发展医药产业的龙头企业,整体进入生物医药‘G20’工程。国家中医药管理局等政府部门对同仁堂的发展寄予了厚望,国家汉办与同仁堂集团签署了战略合作意向书,将共同推动中医药文化在世界范围内的传播。公司作为同仁堂系内的核心企业之一,必将受益于这些举措,同仁堂集团整体制定的战略规划,也必将带动和促进公司未来的快速发展。”

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  张少平曾经对同仁堂的不少门店都进行了草根调研。在张看来,同仁堂在门店策略上存在明显失误,“同仁堂在全国建立了上千家的自有终端门店,在门店选址上,同仁堂都选择大商场和很好的商业地段,这样的选址必然需要非常高的租金,此外,同仁堂的装修也是力求古典和豪华,这就更增加了门店的开设和运营费用。”

同仁堂主要生产中成药,其中最着名的莫过于有“回魂丹”之称的安宫牛黄丸。据悉,一粒3g的安宫牛黄丸,市场零售价在560元。而一粒产于1993年的安宫牛黄丸,更曾在拍卖市场上以15750元的价格成交。

  简俊东

www.9159.com,有长期从事中药研究的人士指出,近年来辅助用药目录、医保限制使用、修改说明等一系列政策的出台后,对中成药市场的发展造成了一定的限制。对于中药企业而言,以往靠营销驱动的产品布局已经很难抵御政策监管带来的冲击。

  简俊东

实际上从员工构成来看也能说明,目前的同仁堂更像是一家销售驱动型企业。2018年同仁堂员工总数达到1.71万人,其中销售人员达到了8493人,占员工总人数的50%。而同期内技术人员只有3388人。

  产品多样化的云南白药2010年中报显示其主营业务的毛利率也接近30%,一些独家中药的毛利率更高,东阿阿胶的阿胶系列产品毛利率接近70%,片仔癀旗下的片仔癀系列产品的毛利率更是高达76%。但是同仁堂2010年年报显示,其主营业务毛利率只有13.75%。

但2018年同仁堂营收和净利均创下历史新低,意味着以往通过营销驱动收入增长的策略正在失效。

  同仁堂大股东名下除了A股上市公司同仁堂及香港上市公司同仁堂科技外还拥有专做保健滋补品的同仁堂健康药业及负责中药材采购、销售等子公司,其中香港上市公司同仁堂科技在A股上市公司里。除了两家上市公司外,同仁堂大股东手中最优质的资产就是同仁堂健康药业。

三大业务收入齐降

  “同仁堂门店主要是提供中药产品,这块业务的利润其实很微薄,中药不像中成药或西药,中成药或者西药经过提炼、萃取,最后的售价可以很高,因为消费者没法辨别和比较,但是中药材的价格如果上涨,消费者很容易就能感知到。而且去年以来,中药材价格上涨了很多,这也会挤压中药材销售的利润空间。除了中药材的销售外,同仁堂的门店也销售安宫牛黄丸、乌鸡白风丸等自己的产品,但是同仁堂自有产品虽多,也无法支撑起一个自有门店的销售,为解决租金等较高的费用问题,同仁堂选择毛利及销售金额较大的参茸类滋补品。”张少平表示。

值得注意的是,近年来同仁堂销售人员不断增长,其中仅2018年一年就增长了654人。与此同时,同仁堂生产人员已经连续四年减少,从2015年的2982人减少至2521人。

  进入2011年,去年的三大牛股云南白药东阿阿胶片仔癀都出现大幅调整,但是同样是中药企业,同仁堂却逆市上扬,农历春节之后涨幅更是明显,从2月9日到3月17日,同仁堂从30.65元最高涨到了40.98元,最高涨幅达到了34%,近日虽有回调,但是股价仍在37元上方,涨幅仍超过20%。

《投资时报》记者 王宏

  但是这些都没有体现在其估值上,在A股市场上,能够跟同仁堂进行类比的只有云南白药和东阿阿胶,截至3月25日,云南白药和东阿阿胶的市值分别为389.9亿元和297.1亿元,同仁堂却只有194.5亿元。

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