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金融去杠杆措施分析

摘要:7月18日开始实施的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》(以下简称《暂行规定》)要求,严控结构化产品杠杆风险,股票类和混合类杠杆不得超过1倍;不得违背利益共享、风险共担、风险收益相匹配的原则,不得直接或间接对优先级份额提供保本...

作者:猫律

  7月18日开始实施的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》(以下简称《暂行规定》)要求,严控结构化产品杠杆风险,股票类和混合类杠杆不得超过1倍;不得违背利益共享、风险共担、风险收益相匹配的原则,不得直接或间接对优先级份额提供保本保收益的安排。

上海财经大学法律硕士

  该规定适用于银行理财资金通过资产管理计划投资股票及定增市场。兴业银行首席经济学家鲁政委对记者表示,银行参与资管计划优先级的占比并不是很大。银行理财回归“买者自负,卖者有责”的原则,不作收益承诺,打破刚性兑付。同时,资产管理计划不能够通过产品设计,在投资者之间不合理转嫁风险或过度放大杠杆风险。

供职于国内某知名投资银行

  鲁政委进一步指出,银行理财参与优先级不可承诺预期收益率,意味着银行参与结构化产品优先级的理财资金募集需要思考新的模式。同时,银行进行代销和委外将更加审慎。

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  理财优先级投向股票 杠杆不得超过一倍

背景

  对于市场关心的杠杆问题,《暂行规定》指出,严控结构化产品杠杆风险,并作出限定:股票类和混合类杠杆不得超过1倍,固定收益类和其他杠杆率限定为3倍和2倍;区分结构化和非结构化资管产品,对投资端杠杆率限定为140%和200%。

中国发展论坛2016年年会上,央行行长周小川、国家发改委主任徐绍史、财政部部长楼继伟表示中国经济杠杆率偏高,希望通过资本市场的发展,积极审慎的去杠杆,减少企业对于借贷杠杆的依赖性。2016年5月9日,人民日报头版刊发《开局首季问大势—权威人士谈当前中国经济》,权威人士对于金融风险问题给予充分关注,一方面强调依靠过剩产能支持的短期经济增长不可持续,一方面提出高杠杆是“原罪”与金融高风险的源头。权威人士讲话成为政策去杠杆的来源。

  “新规降低杠杆,实质上降低了银行理财资金的风险。”多位资管人士对记者表示。银行理财可以做配资的品种主要包括债券、股票、期货等。银行私人银行客户、机构客户的理财资金可以参与权益类投资。

从政策层面看,三会分别就资管业务和理财业务下发新规,去杠杆意图明显,意在规范结构化产品,禁止刚性兑付和结构化配资业务,禁止资金池,限制通道业务和非标融资业务,促使行业回归主动投资管理的定位。现结合三会近期发布的主要规定分析金融去杠杆措施及对业务的影响。

  “只要风险可控,银行理财资金仍愿意参与优先级。”一家股份制银行资管部人士表示,因为银行理财资金大多是投优先级,因此总体是降低风险的。但是,在降杠杆的同时,也会降低收益,从而降低劣后端的需求。一方面,这个杠杆比例有其他替代品,比如券商两融;另一方面,新规对劣后端有更多限制。

主要法律文件解读

  一家城商行资管人士对记者表示:“觉得(规定)有些限制偏严。一定程度上会降低市场对劣后端的需求,同时对于一些低风险的项目也存在一刀切的问题。比如在市场低位、只投蓝筹股的项目,1:1的杠杆就有些太严格了。”

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  上述人士告诉记者,目前二级股票配资,一般杠杆不超过2:1,平仓线能够在整体下跌2、3个跌停板后,保障优先级资金的安全。除非发生系统性的大幅下跌,否则优先是很安全的。

一、银监会去杠杆措施

  不得为优先级提供保本保收益

(一)银监会于2016年7月27日下发《商业银行理财业务监督管理办法》(征求意见稿),通过限制投资范围、非标投资通道及产品杠杆推进金融去杠杆,总结如下:

  《暂行规定》明确,结构化产品是指存在一种份额或者一种份额以上的份额,为其他级别的份额提供一些风险补偿。所谓风险补偿,就是先亏一种份额,亏完后,再亏其他份额。收益分配不按份额比例计算。

1、根据理财产品投资范围,对理财业务进行分类管理。

  同时,《暂行规定》要求“不得违背利益共享、风险共担、风险收益相匹配的原则”。中国国际期货副总裁张通运对此解读为,在结构化产品中,劣后出现亏损的情况下,优先还从中攫取收益,按该规定是最需要打击的情况。也就是说,劣后可以为优先承担风险,但是优先不能拿劣后的本金作为填补自己收益的来源。

商业银行理财业务被划分为基础类理财业务和综合类理财业务。基础类理财业务,投资范围包括银行存款、大额存单、国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、金融债券、公司信用类债券、信贷资产支持证券、货币市场基金、债券型基金等资产。而综合类理财业务,除基础类投资范围外,还包括非标准化债权资产、权益类资产和银监会认可的其他资产。

  新规进一步指出,不得直接或间接对优先级份额提供保本保收益的安排,包括但不限于结构化资产管理合同当中,约定具体优先级收益,提前终止罚息,劣后及第三方存在差额补足优先级收益,风险保证金补足优先级收益。

2、提高非标债权及权益类资产的准入门槛,对规模小及开展业务晚的商业银行冲击较大。

  鲁政委对记者表示,银行理财参与优先级不可承诺预期收益率,意味着银行对于结构化产品的优先级部分募集需要思考新的模式。同时,银行进行代销和委外将更加审慎。

一般商业银行均可从事基础类理财业务,但从事综合类理财业务需符合多项要求,除满足审慎监管指标、评级、人员、系统等审慎性条件外,规定了2项定量要求:资本净额不低于50亿元人民币;开展基础类理财业务超过3年。

  另外,为做好新旧规则衔接,《暂行规定》没有采用“一刀切”的处理方式,而是充分尊重市场运行规律,依照“新老划断”的原则进行过渡期安排,保证投资者合法权益和市场平稳运行不受影响。

3、投资非标通道受限:理财产品投资非标债权只能通过信托计划,常用的券商资管及基金子通道被叫停。

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4、禁止发行分级产品。

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5、标准债权投资要求:

(1)每只理财产品持有一家机构发行的所有证券市值不超过其余额的10%

(2)商业银行全部理财产品持有一家机构发行的证券市值,不超过该证券市值的10%

6、非标债权投资2个定量要求:

(1)理财产品投资非标债权的余额在任何时点不超过理财产品余额的35%或商业银行上一年度经审计总资产的4%

(2)每只净值型理财产品投资非标债权的余额在任何时点不超过该理财产品余额的35%

7、强化理财产品托管的透明度:商业银行不能托管本行发行的理财产品。

8、杠杆控制:每只理财产品的总资产不超过净资产的140%。

9、禁止及限制投资:

(1)理财产品禁止投资本行信贷资产及其受(收)益权、理财产品。面向非机构客户的理财产品禁止投资于不良资产及其受(收)益权;

(2)理财产品禁止投资货基及债基之外的证券投资基金,禁止投资于上市或非上市公司股权及其受(收)益权。

(二)银监会于2014年发布《关于信托公司风险监管的指导意见》(99号文)及其执行细则,强化信托公司风险处置责任,并向股东追溯,意在促使信托公司回归“受人之托,代人理财”的功能定位,回归资产管理本业。主要体现在:

1、禁止开展非标资金池,促使信托公司去杠杆。99号文要求信托不得开展非标理财资金池等影子银行业务,对已开展的非标资金池业务要形成清理方案,积极稳妥进行清理。清理资金池,有利于降低期限错配带来的流动性风险。

2、强化股东在流动性风险及经营管理出现问题时的责任。99号文要求股东承诺或在公司章程中约定当公司出现流动性风险时,要给予流动性支持。公司出现经营损失侵蚀资本的,应在净资本中全额扣减或由股东及时补充资本。风险处置责任的加强,增加了通道业务潜在的刚兑成本,可能导致通道业务积极性降低。

3、明确通道业务权责。99号文要求明确事物管理类信托业务的参与主体责任。金融机构之间的交叉产品及合作业务,应以合同形式明确风险责任承担主体,通道方为事物风险管理主体,并由风险承担主体的行业归口监管部门负责监督管理。防止抽屉协议规避监管。

(三)99号文之后,银监会办公厅于2016年3月18日下发《关于进一步加强信托公司风险监管工作的意见》(银监办发[2016]58号,简称58号文),要求重视实质风险防控,加强排查清理资金池力度,穿透原则监测流动性风险并对承担信用风险的表内外资产足额计提风险拨备,控制结构化股票配资产品杠杆比例,如下:

1、加强流动性风险监测。要求排查清理存量非标资金池,严禁新设资金池。按穿透原则,重点监测资金来源为开放式、滚动发行、分期发行的产品期限错配情况,并向下识别底层资产以符合银、证、保等监管政策要求及合同约定,向投资人充分披露。

2、控制结构化股票配资产品杠杆比例。58号文要求合理控制结构化股票投资信托产品杠杆比例,优先受益人与劣后受益人投资资金配置比例原则上不超过1:1最高不超过2:1,不得变相放大劣后级受益人的杠杆比例。同时,银监办[2010]54号文也明确以结构化方式设计房地产集合资金信托计划的,优先和劣后受益权配比比例不得高于3:1。

3、加强拨备和资本管理。58号文要求按穿透原则对承担信用风险的表内外资产足额计提风险拨备。对信托公司贷款和非信贷资产根据资产质量分别计提足额贷款损失准备和资产减值准备,对担保等表外资产根据资产质量足额确认预计负债。

二、证监会去杠杆措施

(一)证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》,对于券商、基金、期货及其子公司和私募证券投资管理人发行的资管产品,严控杠杆倍数,禁止劣后为优先保本保收益,并对第三方服务机构(投顾等)划定界限。

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